《表6 不同口径广义信贷缺口与FSI的相关系数》

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《广义信贷研究》

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从表6可以看出，实施宏观审慎管理前，不同口径广义信贷缺口与FSI的相关性高低不一。其中，“因实体经济非银债务融资而形成的广义信贷缺口”与FSI的相关性最强，为0.94，这意味着银行表外融资增速与金融风险积累的快慢密切相关；银行对实体经济债权（窄口径广义信贷）与FSI的相关系数为0.4。实施宏观审慎管理后，各个口径广义信贷缺口（及其组成部分）与FSI的相关性均有所下降，这意味着宏观审慎调控起到了防范、化解系统性金融风险的效果。值得注意的是，“因广义政府债务而形成的广义信贷缺口”与FSI的相关系数从-0.47上升至0.12。这说明2011年以前，广义政府的债务融资起到了逆周期调控的作用；然而，近年来随着地方政府债务快速增长，广义政府债务增速远超过其长期均衡水平，不仅不能继续发挥平抑经济周期性波动的作用，还推助了金融风险的积聚。