《表4 2 0 1 2～2016年贵州茅台盈利能力》

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《企业选择零杠杆政策的动机——以贵州茅台为例》

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根据表4可知，2012～2016年贵州茅台的销售毛利率均保持在90%以上，且有小幅度波动。而白酒业的平均毛利率为66.92%，平均净利率为25.49%，在这两项指标上，贵州茅台均高于行业均值，说明其盈利能力在行业中处于领先地位。该公司生产茅台酒和其他系列酒，其高毛利率主要由茅台酒提供，而其他系列酒的毛利率仅为茅台酒的一半。在营业收入每年增长的情况下，销售毛利率上下波动的主要原因在于营业成本的增长。例如2016年营业收入增长了18.99%的同时，销售成本也增长了34.34%，营业成本的高比例增加使得当年销售毛利率和销售净利率均有所下降，达到近五年来最低。营业成本中，各项制造成本均上涨，其中直接人工上涨比例最高，较2015年同期增长68%，是直接材料、制造费用上涨比例的三倍，这也解释了营业成本的高变动率。而其他业务收入、其他业务成本的增加主要是由于茅台国际大酒店建成后投入使用。