《表3 假设1和假设2的回归结果》

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《企业集团组织形式与股价崩盘风险》

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注:（1）使用公司层面聚类稳健标准误（clustered stan-dard error）；（2）括号内为t值；（3）所有连续变量进行1%和99%分位数的缩尾处理；（4）***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著（双尾检验）。下同。

本文首先使用模型（4）检验关联企业的数量与股价崩盘风险的关系，表3的第（1）列和第（2）列报告了这一部分的回归结果。具体而言，当被解释变量分别为NCSKEWi，t+1和DUVOLi，t+1时，PARTIESi，t系数为-0.025（t=-2.853）和-0.013（t=-2.041），分别在1%和5%的水平上显著为负，说明上市公司的关联企业越多，股价崩盘风险越低，验证了本文的假设1。