《表1 中国制造业上市公司全行业资本杠杆与权益乘数对比表》

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《中国制造业上市公司资本杠杆演进研究——基于微观资本杠杆的宏观杠杆率测度与评价》

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现有的基于微观杠杆率的计算方法主要使用了资产负债率、产权比率、权益乘数等，为与本文定义的资本杠杆可比，本文采用了权益乘数与资本杠杆进行对比，以判断现行基于微观杠杆率计算方法得出的制造业上市公司杠杆率是否存在扭曲。如表1所示，2008～2017年间，中国制造业上市公司全行业按资产口径计算得出的资本杠杆（权益乘数=总资产/所有者权益）比准确的按资本口径计算得出的资本杠杆（资本杠杆=总资本/所有者权益）高出均在40%以上。这种错估正是由于现行财务分析体系中存在着资产、资本概念的混淆，总资本往往被总资产所取代（王贞洁、王竹泉，2018）。这意味着不仅将企业从投资者（含股权投资者和债权投资者）获得的投资包括在内，而且将企业营业活动形成的应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、未交税费等营业性负债也计算到了总资本之中，等同于把供应商、客户、员工、政府等都纳入到了投资者的行列，泛化了投资者和资本的概念。可见，现行基于微观杠杆率计算的制造业上市公司杠杆率同样存在严重的扭曲。