《表2 2008～2016年我国房地产开发企业资产负债率单位：》

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《我国房地产市场局部风险与金融不稳定性——基于明斯基金融不稳定性假说》

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数据来源：国家统计局。

与此同时，我国房地产开发企业以间接融资为主，利用发行股票、企业债券等直接融资方式受到限制。根据明斯基的金融不稳定性理论，投资者可以在3种融资类型中转换，当宏观经济下行压力加大时，投资者因资金回流减少，应偿债务的支付承诺难以兑现，最终向投机性融资者转化。2008年以来尤其是近5年以来，我国房地产开发企业的债务水平不断上升，2016年资产负债率达到78.9%（详见表2）。这是因为，随着各省市对高房价采取提高首付比例，调高住房贷款利率等限购的严厉措施后，银行对房地产行业的信贷规模开始缩减，再加上利用发行股票等直接融资方式受限，必然导致房地产开发企业融资困难重重，使其被迫用短期融资为长期头寸融资，长此发展下去，势必会增加经济中投机性融资和庞氏融资的比重，金融系统的安全边际也就越低，金融和经济的不稳定性也就越严重，反过来也会使得房地产开发企业的融资结构更加脆弱。在这样一个互为反作用的恶性循环中，如果放任市场的作用，国家不加以控制，房地产市场的“明斯基时刻”就离我们不远了。