《表8 现金持有比率和净经营现金流比率统计结果》

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《信用评级机构能对发债企业进行有效监督吗——基于主体信用评级对股利政策影响的视角》

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由表7可知，变量Minus系数均在5%显著性水平下显著为负，且随着企业负债率的上升，变量Minus系数的绝对值逐渐减小，说明未来潜在负债融资空间越大的上市公司，面临评级下调压力时，现金分红比例下调幅度越大；对于负债率最低的25%的样本，Minus的系数的绝对值为0.0416，对应现金分红比例下调幅度达到约20%，而整体样本的分红率下调比例低于10%。这一方面表明本文假设的机制是正确的，即上市公司的股利政策之所以受信用评级影响，是因为主体评级下调后，上市公司未来的债务融资成本会上升。另一方面这些结果还排除了财务约束这一可能的解释，因为从整体上来讲，负债率越低的公司融资空间越大，面临的财务约束程度越低。本文按照负债率相应的分位数，对样本的现金持有比率（现金资产/上年末总资产）和净经营现金流比率（经营现金流净值/上年末总资产）进行了描述性统计，所得的结果见表8所列。