《表4 主要变量的描述性统计》

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《谁更能顺水推舟 来自并购绩效影响因素的经验证据》

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综合表4～表8的回归结果，本文发现，主并公司在重大资产重组宣告中获得的股东财富效应CAR对并购长期市场绩效BHAR有提升作用，而对并购长期财务绩效ΔTobin’Q作用机制不明显，验证了研究假设H1a。并购后4年与并购后3年相比，股东财富效应CAR对并购长期市场绩效BHAR的促进作用下降，CAR与BHAR48的关系不显著，支持了研究假设H1b。主并公司在并购整合中的公司治理CG＿index对并购长期市场绩效BHAR与财务绩效ΔTobin’Q均产生正向影响，验证了研究假设H2a。并购后2年，CG＿index与ΔTobin’Q1及ΔTobin’Q2不相关；并购后3年，CG＿index与ΔTobin’Q3在10%的显著性水平上正相关；并购后4年，CG＿index与ΔTobin’Q4在1%的显著性水平上正相关，表明公司治理对并购长期财务绩效的提升作用要经历一个长期的过程，支持了研究假设H2b。地区市场化进程Market＿index提升了并购后1～4年的长期市场绩效BHAR，但不影响并购长期财务绩效ΔTobin’Q，地区市场化进程产生的外部治理机制主要作用于并购整合中投资者利益受保护的程度，因而对反映股东利益的并购长期市场绩效产生了正向影响，支持了研究假设H3。