《表5 并购发生年前三年和前一年的（-3,-1）公司治理特征》

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《跨国并购与新兴市场跨国企业公司治理——以中国沪深A股上市公司为例》

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前文证实中国企业在发达国家跨国并购后，公司治理显著改善。上述结论可能存在其他解释：进行跨国并购的新兴市场国家企业以成为全球性跨国企业为目标，可能会在并购前主动提高治理水平来释放信号，以争取获得投资者和目标公司的青睐和信任，适应国际化发展的需要。如果该信号理论假设情形存在，我们期望看到跨国并购企业在并购发生至少一年前，公司治理水平就已经优于与之相匹配的控制组企业。对并购发生前三年和前一年（-3，-1）并购公司和控制组公司的治理特征进行单变量检验。从表5可以发现，除审计费用外（在10%水平显著），并购公司和控制组公司在并购发生前三年和前一年治理特征无显著差异，没有找到支持信号理论的证据，证实了本文结论的稳健性。