《表4 媒体正面情绪的动态面板门槛值估计和显著性检验结果》

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《媒体情绪与股票相对收益的非对称效应——基于动态门槛模型的实证分析》

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注：表中的F值和相关临界值、95%的置信区间均运用“自举法”反复抽样300次得到结果；***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。下同

模型2是在模型1的基础上加入了机构持股比例同投资者情绪的交乘项，考察了机构投资者在媒体情绪对股票超额收益率影响的作用。如表6所示，在投资者情绪由低到高的三个门槛区间里，机构持股比例同媒体正面情绪的交互项系数均显著为正，并呈现逐渐递增的关系。该结果可以从两个维度加以解释：首先，随着机构持股比例的上升，媒体正面情绪与个股相对收益的正相关性逐渐增强，二者合力推动了个股收益的进一步提升；其次，交互项系数在三个门槛区间的递增关系表明，随着投资者情绪的高涨，机构投资者对媒体关注的正向助推力逐渐增强。也就是说，在媒体正向情绪引导下，机构投资者对个股上涨具有推波助澜作用。在表7中，基于媒体负面情绪的两个动态门槛区间内，机构持股比例同媒体负面情绪的交互项系数在投资者情绪较低时为负，在投资者情绪较高时为正，但都不显著，这说明机构投资者在出现媒体负面情绪并没有大举卖空。也就是说，在媒体的负面情绪引导下，机构投资者并没有起到“落井下石”的作用。综上所述，机构投资者对股价的波动主要体现在“买方”而非“卖方”行为，属“锦上添花”而非“落井下石”，假设2得证。