《表7 考虑内生性问题的测试》

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《机构投资者持股会影响公司费用粘性吗》

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为缓解这些问题，本文进行了以下4个方面的努力。第一，采用变动的机构投资者持股比例测试。将当年的机构投资者持股比例（Ins_share）分解为上一年的机构投资者持股比例（Ins_sharelag）以及变动的机构投资者持股比例（Ins_sharech，当年减去上一年机构投资者持股比例之差），重新进行回归（13）。检验的结果如表7 Panel A。第（1）列全样本、第（3）列非国有上市公司组、第（5）列股权分置改革后组的回归中，上一年机构投资者持股比例与粘性交乘项（Log IncomeR×D×Ins_sharelag）的系数均为正，且前两者分别在5%和10%水平下显著；第（2）列国有上市公司组、第（4）列股权分置改革前组的回归中，上一年机构投资者持股比例与粘性交乘项（LogIncomeR×D×Ins_sharelag）的系数均不显著；即上一年机构投资者持股比例对当年的公司费用粘性存在显著影响。同时，第（1）列全样本、第（3）列非国有上市公司组、第（5）列股权分置改革后组的回归中，变动的机构投资者持股比例与粘性交乘项（Log IncomeR×D×Ins_sharech）的系数均为正，且均在1%水平下显著；第（2）列国有上市公司组、第（4）列股权分置改革前组的回归中，变动的机构投资者持股比例与粘性交乘项（Log IncomeR×D×Ins_sharech）的系数均不显著。即变动的机构投资者持股比例对当年的公司费用粘性也存在显著影响。以上结果表明，在上一年机构投资者持股比例影响公司费用粘性的基础上，变动的机构投资者持股比例也影响了公司费用粘性的高低，这增强了两者因果关联的推断。