《表9 按照公司治理分组、按内控分组》

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《国家治理体系与国有企业股价崩盘风险——基于巡视监督的准自然实验》

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为验证上述猜想，借鉴前人研究的做法，采用第一大股东持股比例（Shi，t）和公司中独董占董事会所有成员的比例（Indmuni，t）来度量国有上市公司的治理水平。首先按照Shi，t和Indmuni，t是否分别高于年度和行业的中位数对样本进行了相应的分组，相应的回归结果如表9的（1)-(4）列所示。在第一大股东持股比例（Shi，t）较高和独董比例（Indmuni，t）较低的样本中，即公司治理水平较低的样本中，交互项（Treati，t*Posti，t）和企业股价崩盘风险（NCSKEWi，t+1）的回归系数分别为和-0.220和-0.426，均在1%的水平下显著。但在第一大股东持股比例（Shi，t）较低和独董比例（Indmuni，t）较高的样本，即公司治理水平较高的样本中，交互项（Treati，t*Posti，t）与被解释变量股价崩盘风险（NCSKEWi，t+1）的回归系数分别为-0.125和0.0918，均都没有通过显著性检验。表明在治理水平较低的公司中巡视监督对公司股价崩盘风险的抑制作用更为显著，这也进一步说明了巡视监督在治理水平较低的公司中发挥着非常重要的作用。