《表1 3 Blinder-Oaxaca分解结果》

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《行业贸易关联与中国企业海外并购的股价反应——以“一带一路”倡议为背景事件的实证研究》

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注:括号中的t值；***表示p<0.01，**表示p<0.05，*表示p<0.1。

从表12可以得出以下三点结论:第一，“一带一路”倡议提出前和“一带一路”倡议提出后，我国企业对“一带一路”沿线国家并购的超额累计收益率分别为-0.046和-0.026，对非“一带一路”沿线国家并购的超额累计收益率分别为0.003和0.012；“一带一路”倡议提出前，我国企业对“一带一路”沿线国家和非“一带一路”沿线国家并购的超额累计收益率的差值为-0.049，“一带一路”倡议提出后，我国企业对“一带一路”沿线国家和非“一带一路”沿线国家并购的超额累计收益率的差值为-0.038，且在统计意义上显著，这说明无论是“一带一路”倡议提出前还是提出后，我国企业对非“一带一路”沿线国家目标企业并购的超额累计收益率都高于对“一带一路”沿线国家并购的超额累计收益率。因为“一带一路”沿线国家大多是发展中国家，政治、经济等宏观环境的不确定性较高（张欣，2017），政治风险较大，在并购中对目标企业的风险和价值评估的难度也更大。第二，“一带一路”倡议提出后，我国企业对目标企业的并购相比于倡议提出前取得了更高的市场认同，以事件窗口期为[-1，1]为例，对非“一带一路”沿线国家目标企业并购的超额累计收益率从0.003提高到0.012，对“一带一路”沿线国家目标企业的超额累计收益率从-0.046提高到-0.026。表明“一带一路”倡议的提出进一步加深了“走出去”战略对我国企业的影响，使对外投资成为企业国际化的重要组成部分，企业在进行跨国并购时会更加理性。第三，“一带一路”倡议提出后，且当目标企业位于“一带一路”沿线国家时，实验组的超额累计收益率要比控制组高出0.012（以事件窗口期[-1，1]为例），在统计意义上不显著，但系数为正。虽然总体来看，“一带一路”倡议对我国企业海外并购股价反应的影响在统计意义上并不显著，但从“一带一路”倡议提出前后两组结果来看，企业的海外并购股价反应的确得到提高，可以在一定程度上说明“一带一路”倡议的提出确实为我国企业的海外并购带来了政策红利，假设3得到部分验证。“一带一路”倡议提出后股价反应差异为正但不显著有以下两点原因:一是可能存在部分企业单纯追逐政策红利，响应政策号召而忽视尽职调查，并购准备不充分进而损失并购收益的现象；二是“一带一路”倡议自提出以来，具体的实施措施和鼓励条款仍在不断建设中，具体对企业海外并购股价反应的影响仍需进一步考证。