《表1 变量说明：宏观因子、融资行为与国际债券币种结构——基于资本管制差异的门限面板回归分析》

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《宏观因子、融资行为与国际债券币种结构——基于资本管制差异的门限面板回归分析》

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注:欧元区GDP根据不同年份加入欧元区国家的数据加总获得，贷款年利率、KAOPEN指数用德国数据代替。为了保持相同的数据频率，本文利用Quadratic-Match法将KAOPEN年度数据转化为季度数据。缺失的数据用5期移动平均填补。其中，GDP、出口份额经过季节调整。

其中，货币i在t时期的利率为r，以贷款年利率衡量一国货币的利率成本。汇率为s，以实际有效汇率表示，原因在于其剔除了通货膨胀的影响，更能反映汇率的真实对外价值和汇率的综合变动，其数值上升表示货币升值。（2）汇率水平。宏观上，货币升值表明一国经济发展向好，可能增加发行人的信心，产生正向作用；但微观上，货币升值增加待偿还债券的价值，增加融资成本，此时为抑制作用。（3）汇率波动。宏观上，汇率波动意味着一国经济发展不稳定，加剧了汇率风险，此时为负向影响；但微观上，汇率波动为发行人提供了套汇空间，其套汇收益可能抵消其负向影响，甚至产生正向作用。以上变量具体指标的选取等见表1，数据频度为季度（2）。