《表1 面板门限回归结果：股权集中度对上市公司融资约束的影响研究——基于面板门限模型》

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《股权集中度对上市公司融资约束的影响研究——基于面板门限模型》

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注：*、**、***分别表示在1%、5%、10%置信水平上显著，括号内为t值，回归结果均经过异方差调整。

采用双向固定效应的面板门限回归结果如表1中（1）所示。门限值γ的估计值为0.2050，即股权集中度（第一大股东持股比例）为0.2050是融资约束发生变化的节点。从回归结果来看，现金流Cashreturn的系数在股权集中度处于0至0.2050区间时显著为负，这表明营运现金流的增加并没有让上市公司增加现金储备代替外部融资，反而减少了现金持有水平，容易获得低成本外部融资。因此，上市公司现金流与现金持有水平的负向关系说明了其融资约束得到了缓解，这与本文假设中股权集中程度较低时，股权制衡效应大于代理成本效应对公司融资约束有缓解作用相符合。而在股权集中度大于0.2050时，现金持有水平与现金流呈现显著正相关，这表明，公司现金流的增加使得公司储备现金增多代替了高成本的外部融资，其融资约束程度加剧，股权集中程度较高时，大股东利益输送能力较强，股权制衡能力较弱，对上市公司产生不利影响，融资约束程度随着上升。因此，股权集中程度与上市公司融资约束存在U型相关关系。