《表3 杠杆率与经济增长率的实证结果 (全样本)》

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《降杠杆会抑制经济增长吗——国际实证与中国观察》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%的统计水平上显著；括号内为T统计量。下同。

本部分实证分析以式（1）和式（2）为基准。首先，式（1）中，考察杠杆率、杠杆率的平方项、杠杆率增长速度、杠杆率偏离度、杠杆率增长速度和偏离度的交互项，以及杠杆率结构与经济增长率之间的关系。式（2）中，加入影响经济增长率的控制变量，包括经济结构、金融结构和人口结构。表3至5分别列出了OLS、固定效应和随机效应的估计结果。表中前三列[式（1）]的解释变量中只放入了杠杆率、杠杆率的平方项、杠杆率增长速度、杠杆率偏离度、杠杆率增长速度和偏离度的交互项，以及杠杆率结构等6个核心解释变量；在此基础上，后三列[式（2）]控制了反映宏观经济结构（工业化程度）、金融结构（储蓄率水平）和社会人口结构（城市人口占比）的变量。为了进一步考察2008年国际金融危机前后核心解释变量对经济增长的影响，本文分样本考察了杠杆率及其特征变量与经济增长之间的关系，以2008年为分界点，分为危机前期间和危机后期间。