《表3 欧元区国家和G7国家政府债务转折点的固定效应回归》

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《政府债务影响经济增长的非线性效应研究》

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可能的原因主要有两点:第一，欧元区国家和G7国家与新兴经济体在金融发展水平方面存在巨大的差异。欧元区国家和G7国家金融发展程度高，资本市场比较发达，债券流动性强且收益稳定，这极大地提升了政府的债务融资可得性，所以欧元区国家和G7国家债务水平高且承受能力更强。反观新兴市场体，金融体系不健全且融资成本高，私人投资者的融资渠道极为有限。在此情形下，倘若政府继续增加债务融资，那么将对私人投资产生更大的“挤出效应”且对经济增长的负面效应也日益凸显，因此新兴经济体的政府债务承受能力较低。第二，新兴经济体对外部需求的依赖程度高，一旦外部环境恶化，自身经济应对外部冲击的脆弱性也使其抗击债务风险的能力降低。对于其他控制变量而言，政府消费性开支增加、老龄人口比重上升、私人信贷的扩张以及金融危机的爆发无论是对欧元区国家、G7国家还是新兴经济体的经济增长都将产生不利影响。