《表5 股权质押与异常现金流、异常酌量性费用》

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《大股东融资方式影响了企业创新吗——基于股权质押的视角》

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异常产品成本越高，异常现金流和异常酌量性费用越低，表明公司进行了越多的真实盈余管理，因此，通过三种方式进行的总真实盈余管理可以通过模型（5）来衡量，EM＿Proxy、EM＿Prod、EM＿OCF和EM＿Disexp分别表示真实盈余管理总额、异常产品成本、异常经营活动现金净流量和异常酌量性费用。根据已有研究，在探讨股权质押与真实盈余管理的关系时，主要控制了企业规模（Size）、资产负债率（Lever）、账面市值比（B/M）、产权性质（SOE）以及审计师是否来自于“四大”（Big4）的影响。由表5第（1）～（3）列可知，异常现金流做因变量时，Pledge＿dum、Pledge＿per1和Pledge＿per2的系数为负但均不显著，说明股权质押期间，企业并没有进行显著的销售操控。第（4）～（6）列的结果显示，酌量费用做因变量时，Pledge＿dum、Pledge＿per1和Pledge＿per2分别在5%、1%和1%的水平上显著为负，说明大股东股权质押期间，企业显著地削减了酌量性费用。