《表9 汤臣倍健偿债能力、营运能力分析》

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《跨国并购的风险控制分析——以汤臣倍健跨国并购LSG为例》

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注：流动比率=流动资产/流动负债，速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，资产负债率=总负债/总资产，应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额，存货周转率=营业成本/存货平均余额，总资产周转率=营业收入/资产总计平均余额。

(2）支付风险控制。LSG的资产估值显示，公司的核心资产是商标、客户关系、人力资源和管理团队等无形资产，而固定资产所占比重较低。汤臣倍健在此次跨国并购交易中采用现金对价支付方式，并根据EBITDA情况支付尾款，使得未来经营的不确定性风险由交易双方共同承担。从公司财务数据的角度分析偿债能力，流动比率由2017年的4.45下降到2018年的2.75，速动比率由2017年的3.98下降到2018年的2.30，并在2019年呈持续下降的趋势。公司在2016—2019年的货币资金占流动资产比重分别为62.41%、65.41%、44.3%、47.84%，货币资金在收购前期保持较高比例为公司采取现金支付创造了有利条件。资产负债率由2016年的11.72%上升至2018年的29.65%，在2019年下降到28.8%。此次收购使得公司的货币资金减少而长期借款增加，公司整体资产流动性下降，但仍具备较强的偿债能力。从公司财务数据的角度分析营运能力，应收账款周转率在收购前后均保持较高水平，总资产周转率由2016年的0.45持续增长至2019年的0.58，说明公司的应收账款和总资产运营效率较高。存货周转率由2017年的2.69持续下降到2019年的2.55，公司在2017—2019年的存货占流动资产比重分别为10.4%、16.4%、19.5%。一方面，收购后主营业务大幅增长，原料采购及产成品储备量增加；另一方面，LSG公司管理层大幅提高销售费用以获得高额并购尾款，使得收购后的渠道库存增加，公司资产的短期营运能力受到影响。如表9所示：