《表8 基于境外交叉上市的进一步检验结果》

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《外资持股对企业国际化经营的影响》

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考虑到境外资本市场在财务审核、信息披露、市场监管等方面的差异，外资持股对企业投资的积极性会有所不同。同时，受国内资本市场开放程度的影响，外资投资国内企业的便利性也存在差异。所以，对于在境外交叉上市的企业而言，外资持股的动力和动机应有所不同，从而对企业产生不一样的治理作用，导致企业在研发投入、高管聘用以及国际化经营等方面表现出差异化特征。为此，本文将样本区分为是否在境外交叉上市，并对上述模型进行再次检验（见表8）。结果显示，无境外交叉上市情形与总体样本结果没有明显变化。仅外资持股对研发投入的影响从整体样本下的不显著转为显著为正，但是经检验，其中介效应占比并不明显，只占总体效应的0.7%。对于境外交叉上市情形看，外资持股对企业国际化经营的影响由正转负，这也许是外资股东并不会特别地在意其市场的分布情况，而只会从整体利润角度对企业经营质量进行判断。相反，外资股东在一定程度会更加关注企业在中国市场的占有情况，因为这是外资股东借此了解中国市场的一个机会，从而为未来进军中国市场奠定基础。进一步看，外资持股会降低企业研发投入，但是研发投入的中介效应不显著；外资持股会促进企业国际高管聘用，且国际高管对企业国际化经营的中介效应依然存在。