《表4 混合主体多样性、制度环境与企业风险》

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《国企混改与企业风险承担:来自沪深上市公司的经验证据》

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从表4的回归结果可以看出，混合主体多样性与企业风险显著负相关（1%的显著性水平），假设1成立。在区分了不同的制度环境后，混合主体多样性仍然能够显著降低企业风险，但是当市场化环境较好时，mix的系数为-0.155和-5.208（1%显著性水平），高于市场化水平较低是mix的回归结果（-0.148和-4.885）。这说明市场化程度越高的地区，引入非国有资本对企业风险的抑制作用越明显，假设2成立。不同性质的股东持股比例结果显示，国有股东和民营股东能够显著降低企业风险，而外资股东与企业风险的关系不显著，在区分不同的制度环境后，当制度环境较好时，外资股东持股能够降低企业风险，而当制度环境较差时，外资股东持股比例越多时，企业风险越大。这一结果表明，当企业所处地区的市场化程度不高时，在引进外资股东时要更加谨慎，做好各项风险的应对和防控。其他控制变量方面，企业规模、成长能力、高管薪酬和宏观经济环境都与企业风险负相关，表明企业规模越大、成长能力更强、管理层薪酬越高、宏观经济越好时，企业的风险越低，而资产负债率、股权集中度和上市年限与企业风险正相关，说明企业负债水平越高、股权越集中、上市的时间越久，企业的风险越大。