《表5：价值低估、自由现金流和资本结构因素分析》

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《股权质押对股票回购市场反应的影响——基于中国上市公司股票回购的证据》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

出于维护质押股权和自身控制权的动机，股权质押的控股股东可能延迟发布或隐藏对公司业绩不利的消息，最终导致公司透明度下降，加剧公司与外部投资者的委托代理问题。表4的实证结果说明，在同等质押情形下，公司透明度越高，越有利于减轻回购公告的负向市场反应。一方面，提高透明度有利于降低公司与外部投资者之间的信息不对称程度，缓解公司与外部投资者的委托代理问题；另一方面，较高的透明度能起到传递公司绩优的积极信号的作用，提升外部投资者对公司的信任，最终减轻了控股股东股权质押对股票回购公告市场反应的负向影响。