《表4 全样本检验回归结果》

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《股权集中度、地区差异与企业金融化》

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注:括号内为t值，*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著，未标注说明结果不显著

回归结果显示，股权集中度是影响实体企业金融化的重要因素。股权集中度平方项与企业金融化程度呈显著正相关关系，说明股权集中度与企业金融化程度呈正U型关系，H1得到验证。这意味着在某一临界值之前，随着股东集权程度的提高，会抑制企业配置金融资产；而超过该临界值，金融资产持有比例随着股权集中度的提高而提高。这可能是因为:相较于股权分散的企业，股权集中能够强化股东对管理层的监督质量，有效缓解第一类代理成本，抑制管理层短期自利行为，从而降低企业金融资产的配置比例，而将更多的资金投入实体研发创新中。因此，这一阶段提高股权集中度会抑制企业金融化。随着股东进一步集权，将引发第二类代理成本，引发大股东对小股东的利益侵占行为，股东之间缺乏有效的制衡和监督将会导致大股东自利行为，使企业将资金投资于回报更高的金融资产，促进企业金融化。