《表1 1 代理成本、预算松弛与企业绩效门槛回归结果》

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《所有权结构、预算松弛与企业绩效》

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从表11的回归分析结果中可以发现，虽然选择了不同的企业绩效指标，但门槛模型回归结果非常相近：在低代理成本阶段，预算松弛与企业绩效负相关，在中、高代理成本阶段，预算松弛与企业绩效正相关。上述门槛模型分析结果正是“替代效应”的表现，即预算松弛与传统的代理成本具有一定的替代效应：在低代理成本阶段，管理层控制的可以用作追求私利的企业资源较为有限，其可能获得个人私利的资源约束相对较强，能够实施的决策弹性相对较小，在此情况下，管理层更趋向于通过构建预算松弛获取额外的企业资源弹性，以增加其获得个人私利的机会，由于此时的预算松弛包含了更多的管理层“私利”动机，因此其与企业绩效更多地表现为负相关关系。而在中高代理成本阶段，由于管理层可以控制的用于获取私利的资源相对较多，而预算松弛的构建往往是有货币、道德乃至声誉成本的，因此基于其私利目的构建预算松弛的动机减弱，预算松弛更多地与企业绩效表现为正相关关系。在双门槛模型中，高委托代理成本阶段预算松弛与企业绩效的正相关关系仍然存在，但相对减弱，本文认为这可能源于过高代理成本的负面影响。