《表5 QFII持股的信号传递效应检验》

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《QFII持股与企业技术创新》

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为了检验信息传递机制的合理性，本文以托宾Q值（Tobinq）、网络新闻的正面报道数量的自然对数（Pos）、财经媒体对公司的正面报告的加权数量（Sumwp）、财经媒体年度内正面报道的次数（Sumprt）为因变量，以QFII作为自变量进行回归检验，具体检验结果见表5。第1列报告未控制公司特征变量的回归结果，QFII持股的系数显著为正。QFII持股提升托宾Q比率，表明QFII传递的积极信号使股票市场更加倾向于投资该公司，也将减少股票市场投资者的耐心不足与短期行为对企业创新的不利影响。第2-4列报告以网络媒体和财经媒体作为因变量的回归结果。系数同样在1%的显著水平为正，表明QFII通过传递积极信号，引导媒体的正面报道和投资者的普遍认可，改善股票市场环境。第5、6列均以专利申请量的自然对数作为因变量，除了分别加入代表外部市场情绪的变量Tobinq与Pos以外，其他模型设定均与表3第4列回归一致。这两列QFII的系数均在1%的水平显著，且系数的绝对值相比表3第4列有较明显的下降。同时，机制变量Tobinq与Pos的系数均显著为正。结果证实本文理论分析的合理性，即境外机构投资所传达的积极信号有利于上市公司在资本市场获得投资者积极评价，投资者对上市公司良好的态度将形成创新的良好环境，进而增加创新投入和产出。