《表2 用友股东投资收益情况（每10股）》

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《“高派现+转股”模式能实现市值维护吗——以用友网络为例》

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注：中小股东投资收益假设分别在2001年12月31日、2008年12月31日、2013年12月31日和2016年12月31日买入以及2018年12月31日售出，计算结果根据分红方案求得。

其次，从市值收益角度分析。随着价值投资理念在资本市场日渐成熟，股利政策特别是高红利和高送转对市值提高有正面的作用。用友股权制衡度近十年从49.73%下降至40.69%，管理决策受控股股东的影响实质上在增大，加之市场监管趋严，增大通过关联交易获取控制权私有收益的风险，由此用友控股股东倾向分红与中小股东共享股利收益。实际上，股东收益主要包括股利收益与资本利得两大部分，本文从长期（自2001年上市以来17年）、中期（5年和10年）与短期（2年）四个节点对用友控股股东以及中小股东各期收益进行计算（见表2）。