《表1 壳特征指数相关变量》

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《借壳重组政策对A股壳溢价的影响——基于广义双重差分模型》

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其中，被解释变量Shelli，t是i企业在t年是否收到借壳要约的虚拟变量，解释变量包括t-1年的上市公司财务特征和非财务特征的向量。在已有文献的基础上，本文做出了两点改进：一是考虑到长期盈利能力指标对公司管理者卖壳意愿的影响更大，使用5年滚动总资产收益率（ROA）替代以往分析中更多采用的1年ROA。二是对于正常企业，偿债能力差加大了其破产风险，更容易被借壳，但是对于财务质量较差的ST类企业，收购方出于收购成本考虑，更愿意并购负债较低的企业，考虑偿债能力对正常公司和ST公司被借壳概率影响的差异，在模型中加入ST与资产负债率的交乘项变量。此外，还包括两个控制变量，即资本化比率和经营性现金流负债比。相关变量如表1所示。