《表3 工具变量固定效应模型回归》

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《外部融资成本与异质性企业出口决策》

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注:第一阶段回归中与二阶段回归重复的解释变量不再重复展示。下同。

表3报告了使用固定效应工具变量方法的回归结果，根据Murtazashvili和Wooldridge[20]的建议，每个模型中都加入了时间固定效应，并且逐步加入企业所在省份和所属行业的固定效应。回归结果显示企业融资水平对出口水平的系数正显著，这与基准回归的结果和模型推导的预期相一致，证明企业在总体层面上存在融资—出口关系。本文的关键系数———融资水平与存贷比交互项对企业出口的系数始终负显著，这意味着对于存贷比越高的地区，企业债务融资对出口的促进作用越小，也就是说，外部融资成本抑制了企业的融资—出口行为。由这两个系数的相对大小可以计算出使得融资—出口系数由正转负的临界条件，即令β1+β3fc＿externaljt=0，得到当地区存贷比fc＿externaljt大于0.75时，企业融资—出口系数小于零，这与银监会所设置的存贷比监管标准相一致。需要注意的是，在固定效应工具变量模型中地区存贷比对企业出口的系数变为正显著，其与交互项的联合系数表明存贷比与企业出口的关系受到企业异质性的影响，存贷比的上升对高利息支出的企业产生出口抑制作用。地区存贷比的升高导致融资成本上升的同时也意味着贷款规模的扩大，因此，债务规模较低的企业受到外部融资成本上升的影响较小，在贷款规模扩大的影响下企业出口额上升，但是债务规模较高的企业更多地受到外部融资成本变化的影响，其出口额随存贷比的上升而下降。