《表4 海南航空及其子公司2017年融资情况》

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《海南航空海外并购风险及其启示》

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注：根据WIND数据库数据梳理而成。

海南航空2016—2018年通过频繁发行超短期融资券，虽然短期内缓解了企业现金流紧张的局面，但是这种债权融资方式债务利息给企业带来压力，加之海南航空频繁的扩张行为导致企业自身资产结构不平衡，加剧了海南航空的融资约束。海南航空及其子公司在2017年债务票面利率越来越高，债权人所要求的投资报酬率也不断增加，导致企业融资成本剧增，如表4所示。海南航空于2017年5月提出的关于公开发行A股可转换公司债券方案在2018年6月被终止，因此海南航空只能通过发行5期共50亿元、利率高达7.5%的可续期债券来置换存量有息债务和补充流动资金，企业的融资渠道严重受限。海南航空这种“拆东墙补西墙”的补救方法最终使其在2019年背负高达7 000多亿元的债务。大量举债和营运资金的空缺加剧了企业融资的约束程度，企业背负极大的债务压力，面临极其严重的资金短缺。