《表2 海南航空2010—2018年绩效表现》

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《海南航空海外并购风险及其启示》

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注：各指标的计算公式为：资产回报率=税后净利润/总资产；托宾Q值=市值/（总资产-无形资产净额-商誉净额）；投资收益率=本期投资收益/（长期股权投资本期期末值+持有至到期投资本期期末值+交易性金融资产本期期末值+可供出售金融资产本期期末值+衍生金融资产本期期末值）；现

然而，海南航空海外并购绩效却呈下降趋势。表2展示了海南航空2010—2018年的绩效表现：从经营能力来看，企业的资产回报率和托宾Q值逐渐下降，2018年的资产回报率为负数，2016—2018年的托宾Q值均低于1，企业的经营能力呈下降趋势；从投资能力来看，企业的投资收益率在2010—2014年呈波动状态，自2015年起逐年下降，企业的现金再投资率一直处于波动态势，但总体来说呈下降趋势；从融资能力来看，企业的债权融资成本一直处于波动态势中，但总体来说呈上升趋势，企业的股权融资成本在2015年之前逐年下降，在2015年之后逐年上升。结合表1海南航空2010—2017年的境外并购事件来看，上述分析表明，海南航空自2010年开启海外并购，尤其是2015年频繁进行海外并购扩张以来，海外并购风险日益累积，企业难以维系持续竞争优势和可持续发展能力。