《表3 首付比下限政策对房价增速的影响》

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《住房金融宏观审慎政策有效性研究——基于房价分化特征》

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注：括号内为回归系数的t值，***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平；根据Antonio和Galvao(2011）对含固定效应的动态面板分位数回归模型的设定，截距项并未包含在模型内，而缺少截距项会导致模型拟合优度无法处于0到1的范围内，进而丧失其参考意义，故本文未报告拟合优度

对应表1和资产类工具的传导机制（见图1），我们认为首付比下限效果从低分位至高分位逐渐减弱的现象可能可以解释为：首付比下限为资产类工具，主要以信贷需求方（购房者）为调控对象，通过作用于信贷和预期等渠道影响房价变动。提高首付比下限会限制购房者的信贷可得性，增加首付款金额。当市场预期较为一致时，在高房价增速的城市（1），购房者家庭财富总量较大，对于首付款增加的承受能力较强，信贷可得性下降较难对其形成资金约束。而对于低房价增速的城市（1），居民的收入相对较低、财富积累相对不足，信贷可得性约束的影响较强，上调首付比下限降低了购房者的杠杆比率，使得购房者暂缓或减少购买需求，进而导致房价增速放缓。