《表4 境内市场第一种方式与第二种方式卖出现货数量估计比较》

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《期权对冲行为对现货市场影响的理论与实证》

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2月3日，上证50ETF下跌7.45%，是2020年春节以来最大跌幅。经统计，当日减持50ETF的非期权投资者减持比例f（δ）为74%，加权后的认沽期权Delta值为-0.65。最终计算结果显示，在中性交易者占比M取值0.5的情况下，2月3日的比值Qh/Qd介于0.22与0.3之间，即投资者使用期权时现货卖出量比不使用期权时现货卖出量减少70%～78%，前者对现货市场的负面冲击明显小于后者。其他典型交易日（3月9日、3月16日）的实证结论与2月3日保持一致，即在春节后上证50ETF跌幅排前三的交易日中，投资者采用买入认沽期权方式规避风险所产生的现货抛压均小于直接卖出现货所产生的抛压。上述分析结论在M取值0.6的情况下同样稳健（具体结果见表4）。