《表3 线性模型回归结果整理表》

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《人民币是避险货币吗》

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注：回归由stata15.0完成；（）内为经异方差修正的t值；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著；EPU、VIX和VXO三个风险因子分别放入模型中进行回归，表格中空白部分表示该变量不显著，如果该变量对所有货币对均不显著，则删除该变量。下同。

模型（5）的主要回归结果如表3所示。由表3可知：第一，日元是人民币的对冲货币，可以有效地对冲由市场不确定性导致的风险；第二，人民币是欧元的强对冲货币，但这种对冲能力也仅限于市场风险；第三，人民币同美元、港元、英镑之间是弱对冲关系；第四，欧元和人民币之间存在套利交易。对欧元方程来说，两大市场风险指标VIX，VXO与利差交乘项的系数显著为正，而事实上，2010年年中之后中欧利差由负变正，说明在此之前人民币是融资货币，欧元是投资货币，欧元容易受到国家投机者资金回撤冲击而不稳定；在此之后，人民币变为套利交易的投资货币，事实上人民币在这一时间段（至少到2015年年初）一直处于升值状态，强烈的升值预期产生了大量的套利交易。