《表4 基础门限模型基础回归结果整理表》

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《人民币是避险货币吗》

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为考察人民币的避险属性，本文进一步对门限模型（6）进行回归，核心回归结果如表4所示。由表4可以得出：第一，人民币不仅是英镑的强避险货币，也是英镑的强对冲货币。表4第二列回归结果显示，就人民币兑英镑货币对而言，不论是月度数据，还是日度数据；不论是低风险区制，还是高风险区制，三大风险指标前面系数基本显著为负，说明不论是平均意义上，还是市场风险较高的极端情况下，人民币兑英镑均处于升值状态。第二，人民币是欧元的强避险货币，日元对人民币有避险作用。第三，货币是否具有避险能力与是否是套利交易中的融资货币关系密切。2010年之后，中国利率均高于其他五个国家和地区，同时受强烈人民币升值预期的影响，人民币成为套利交易中的投资货币，国际投机者通过低息借入英镑、欧元、日元和美元，然后进入中国市场，同时赚取利差和汇差。而一旦市场风险上升，升值预期转化为贬值预期，套利资金就会大量抽逃，加剧人民币汇率波动。第四，人民币兑美元和人民币兑港元方程风险因子的系数不显著（或显著的极少，且为正），这与中国的汇率形成机制有密切关系。目前，中国人民币汇率形成机制中盯住一篮子货币依旧占很大比重。一篮子货币本身就是相互参照，就是对冲或避险。美元是人民币主要参照货币（其比例为22.4%），故人民币美元货币对方程不显著，人民币和美元之间是互为避险的关系。另外，中国香港货币发行直接与美元挂钩，这导致港元的很多特性与美元类似。