《表5 负债融资与企业价值的相关性》

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《女性高管与负债融资及企业价值的相关性——基于高层梯队理论的实证研究》

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注：（1）1%的水平下具有统计学意义；（2）t值．

(1）负债融资与企业价值的关系．回归系数和显著性如表5所示．模型（1）变量LEV2的系数为负，且在1%的水平上显著（β=-0.246，t=-12.40），验证了负债融资与企业价值之间是非线性关系，且一次项系数为正，二次项的系数为负，说明为倒U型的关系．当负债融资在一定水平内时，会增加企业价值，且在某临界值时效率最高，达到企业价值最大化；但是当超过最优点时，会逐渐显现出负面效应，企业价值反而会降低．即企业的负债融资位于拐点的左侧时增加企业价值，位于拐点的右侧时降低企业价值，符合最优资本结构权衡理论的预期，理论上支持了假设H1．由一次项和二次项的系数可以估算出负债融资最优点在18%左右．结合表2，负债融资的均值为39.4%，这说明对样本中的企业而言，负债融资与企业价值的关系处于负相关区域．此外，SIZE，CON，CASH和AT系数都在1%水平显著，符号为正，表明企业规模发展越大、第一大股东持股比例越大、现金流越多、总资产周转率越高，企业价值就越大；产权性质负向影响企业价值，说明非国有企业的价值更高，与已有研究结论基本相同．