《表5 经济政策不确定性与企业价值:融资路径》

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《经济政策不确定性对企业价值的影响路径研究》


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从表5可以看出,(2)列中EPUt-1与Levt-1在1%的水平显著负相关(相关系数β1为-1.0776),即经济政策不确定性会显著降低企业的负债水平;(3)列中,Levt-1与V在1%的水平显著负相关(相关系数γ2为-0.0054),即在经济政策不确定性下企业负债对企业造成了不利影响,进一步佐证了企业负债的降低并没有因为财务杠杆的下降而提升企业价值,反而可能因降低了外部监督或增加了资金成本而对企业价值造成了不利影响;但Bootstrap test显示间接效应的Z统计量未通过显著性检验(Z=0.69,P=0.487),这说明企业负债在经济政策不确定性与企业价值之间的中介效应并不显著,即H2不成立。(4)列中EPUt-1与Casht-1在1%的水平显著负相关(相关系数β1为-0.2902),即经济政策不确定性显著降低企业现金持有,这说明上市公司可能是为了在一定程度上削弱高管的自由控制权,降低其在不确定下的自利动机,从而降低了现金持有;可能是因为经济政策不确定性下,市场整体不景气,资金难以及时收回而导致现金持有水平较低;也可能是经济政策不确定性下实体投资的利润率低于金融投资,企业将更多的资金用于金融性投资,进而降低了日常经营所持有的现金,而且有研究证明经济政策不确定性促使非金融企业金融化。(5)列中Casht-1与V在1%的水平显著负相关(相关系数γ2为0.0203),即企业现金持有能够显著提高企业价值,这说明在经济政策不确定下,企业现金持有并不会加剧代理冲突,而是更好地发挥了预防性的作用,促进企业价值的提升;Bootstrap test显示间接效应的Z统计量通过了显著性检验(Z=-8.69 P=0.000),且β1×γ2的符号与α1符号相同,这说明企业现金持有在经济政策不确定性与企业价值之间发挥了中介效应,即H3成立,经济政策不确定性会通过降低现金持有,抑制现金持有对企业价值的促进作用,进而对企业价值造成负面影响,且间接效应占直接效应的9.39%。