《表2 国开债—国债利差与利率格兰杰因果检验》

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《金融债隐含税率分析——基于国开债-国债利差的视角》

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由图8可知，国开债—国债隐含税率与利率走势基本一致，这与上文的理论分析一致。为了验证国开债—国债利差与利率走势的正相关关系，本文选取2006年1月1日至2019年12月31日的利差与利率数据，计算二者的相关系数。国开债—国债利差与利率的相关系数为55.82%，说明二者存在显著的正相关关系，而以2012年后的样本数据做相关性检验，相关系数高达82.77%。本文对两个序列进行格兰杰因果检验（由于原序列不平稳，因此选取一阶差分序列进行格兰杰因果检验），检验结果如表2所示。由表2可知，利率走势的变动是利差变动的格兰杰原因，即正是利率走势的变动，趋使不同性质的投资者做出差异化的投资决策，从而引发国开债—国债利差变动。