《表4 卖空活跃度与时间变量的面板数据回归》

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《卖空威胁、公司融资扩张战略与违规行为》

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注：回归中使用异方差调整，并在行业层面进行聚类调整得到稳健性标准误。***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著（双尾检验）。

回归结果汇报在表4中。结果显示，解释变量时间变量t的回归系数δ在5%的水平下显著为正，表明违约公告日前异常卖空头寸在靠近违规公告日逐渐增加；这一结果说明卖空交易者是知情交易者，能挖掘公司潜在的负面信息并对其股票进行较为活跃的卖空交易，越靠近违规公告日，异常卖空头寸呈平稳增加的趋势。表中第（1）列显示，δ的值为0.036，表明从违规公告日前100个交易日到违规公告日期间，时间变量t每增加10个交易日，企业的异常卖空头寸增加0.036。