《表5 卖空活跃度与违规行为严重程度》

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《卖空威胁、公司融资扩张战略与违规行为》

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注：回归中仅考虑违规受罚罚金的企业，样本量相比表6中明显减小；回归中取违规罚金的对数以降低异方差的问题，并在行业层面进行聚类调整得到稳健性标准误。***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著（双尾检验）。

表5中实证结果显示，解释变量违规行为严重程度的变量Penalty的回归系数在5%的水平下显著为正，表示异常卖空头寸与违规行为严重程度正相关，即违规行为越严重，卖空交易越活越。因此，卖空交易者在搜寻公司违规信息时能识别出上市公司潜在违规行为的严重程度。所以，本文的结果显示卖空交易者不仅可以识别企业负面信息的存在性，也可以识别出负面信息的严重程度。