《表6 Logit回归结果》
注:括号内为T值;***和**分别表示1%和5%的显著性水平;限于篇幅,本表未报告控制变量的系数。
为了增加研究结论的可靠性,本文对上述研究结果进行了以下稳健性检验:(1)使用了Winsorize处理之前的原始数据重新对以上模型进行回归,结果发现主要变量的回归结果基本未发生改变。(2)采用Logit模型对式(1)进行回归,其中当私募股权投资减持的比例大于样本中位数时,令Logit模型的因变量Dchangeratio为1,否则为0。回归结果分别见表6。主要变量的回归结果基本未发生改变。(3)为减弱市场择时对回归结果的影响,借鉴唐运舒和谈毅(2008)的方法,加入私募股权投资减持前后主营业务利润率(Earn)变动对市场择时进行一定程度的控制。[22]回归结果见表7。从回归结果来看,文中的主要结论基本未受影响。此外,本文还采用私募股权投资减持前后Roa以及Roe的变化来替代市场择时,回归结果基本与表7类似。(4)本文对所有私募股权投资的减持行为进行了分析,考虑到牵头私募股权投资对被投资公司的主导作用。同时,考虑到高新技术行业在样本中占有较大比例。本文将牵头私募股权投资和高新技术行业分别作为一个子样本,重新对以上模型回归,文中主要结论除(Director)这一变量不显著外,其他变量基本与以前的结果没有实质性差异。(5)为克服可能存在的样本选择性偏误,采用Heckman模型进行回归分析,结果显示,文中主要结论基本未受影响。(6)一个公司可能有多个私募股权投资减持,同时每个私募股权投资又可能多次减持,观测值之间的相关性可能高估T值。为此本文对公司和私募股权投资两维标准误聚类,主要结论基本上没有发生改变。限于篇幅,部分稳健性检验的回归表格没有进行列示。
图表编号 | XD0014241500 严禁用于非法目的 |
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绘制时间 | 2018.03.15 |
作者 | 汪剑锋、张然 |
绘制单位 | 青岛大学商学院、北京大学光华管理学院 |
更多格式 | 高清、无水印(增值服务) |