《表5 基于分位信息份额模型的中美玉米期货市场价格发现功能》

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《中美玉米期货市场功能效率比较》

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进一步使用Quantile-IS模型得到了基于全样本的玉米期货与玉米现货的信息份额，表5再次证实了中美玉米期货市场的价格发现功能具有较大的差别。长期来看，中国玉米期货市场具有相对较强的价格发现功能，而美国玉米现货市场则具有相对较强的价格引导能力。同时也能够进一步证明中国玉米期、现货市场的价格引导能力随市场状态发生动态变化，而美国能够长期保持现货市场主导具有很强的价格引领作用。基于分位信息份额模型的中国玉米期货信息份额虽然大半都保持在80%以上，但波动幅度较大。美国玉米期货市场信息份额大多保持在40%左右，且在35%～65%之间，这与传统信息份额模型结果基本一致。然而通过前沿分位信息份额模型容易发现在分位点的两端，即市场处于极端行情时，中国期、现货市场的主导地位容易发生改变，如在（τ1，τ2)=(0.9，0.1）时，期货市场信息份额为17.45%。因为在现货市场大幅下跌或具有明显趋势性行情时，我国现货市场会率先迈出下跌步伐，出现领跌期货市场的局面。总体而言，我国玉米期货市场具有更强的价格发现功能；对比美国玉米市场，我国玉米期货市场功能发挥不稳定，也是出现期现价差扩大，期货市场运行效率较低的原因。