《表7 债务结构影响经济增长的机制检验》

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《地方政府债务对经济增长的影响——基于债务规模与债务结构的双重视角》

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注：**、***分别表示在5%、1%的水平上显著。

既然隐性债务占比偏高会加剧地方政府债务对经济增长的抑制作用，那么随之而来的一个问题是，这一影响是不是也通过对民间投资的挤出效应加以实现。为了回答这一问题，本文进一步分析隐性债务增速（debt＿imp）与民间投资之间的关系（2）。将民间投资占GDP的比重（priv）作为被解释变量，回归结果如表7（下页）所示。列（1)—(3）分别为非门槛固定效应面板模型、单重门槛模型、双重门槛模型的回归结果。可以看到，列（1）的结果中，隐性债务增速的系数虽然为负，但是不显著。列（2）的单重门槛回归结果显示，当隐性债务增速低于门槛值23.6%时，隐性债务的增长能够通过拉动基础设施等公共领域投资形成乘数效应，最终带动民间投资增长；但是，当隐性债务增速高于23.6%时，隐性债务的过快增长会从融资端和支出端挤出民间投资，最终显著抑制民间投资增长。列（3）的双重门槛回归结果与列（2）类似，主要对隐性债务的低增长区间进了细分，同样得到了隐性债务增速较低有利于民间投资而过高则不利于民间投资增长的结论。综上所述，由于隐性债务对民间投资的挤出效应较强，当隐性债务占比偏高时将导致地方政府债务对经济增长产生明显的抑制作用，假说H2得到验证。