《表3 2011—2015年海航集团对各上市公司内部资本配置效率分析》

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《海航集团内部资本市场有效性研究》

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资料来源：CSMAR数据库、笔者计算整理。

国外研究大多使用托宾Q研究投资机会，但我国资本市场信息披露不够完善，用托宾Q来反映投资机会存在偏差，故本文在托宾Q的基础上增加总资产报酬率、销售增长率来综合衡量各上市公司的投资机会。此外，未来的内部资本配置基于对现有投资机会的判断，故引入时间滞后因子，以上期的财务数据作为衡量投资机会的指标，具体如表3。