《表1 集团内部资本市场与企业金融资产配置》

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《集团内部资本市场与企业金融资产配置：“推波助澜”还是“激浊扬清”》

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注：括号内为t值，*、**和***分别表示回归系数在10%、5%和1%的水平上显著。下表同。

表1报告了内部资本市场与实体企业金融资产配置的回归结果。从列（1）和列（2）中可以看出，无论是否加入相关控制变量，内部资本市场存在性的回归系数都不显著。这可能是因为，内部资本市场能否发挥作用，需要看其运行状况；此外，内部资本市场缓解融资约束、降低融资成本等正向效应与“交叉补贴”、“平均主义”和“掏空”等负向效应交织存在，最终使其作用变得不显著。从列（3）和列（4）中可以看出，在未加入相关控制变量时，内部资本市场活跃度的回归系数为0.197，在1%的水平上显著；在加入相关控制变量之后，内部资本市场活跃度的回归系数为0.129，也在1%的水平上显著。这表明内部资本市场越活跃，实体企业的金融资产投资越多，表现为“推波助澜”效应。这也说明内部资本市场的“多币效应”和“活钱效应”提升了集团成员企业的资金可获得性，使其能够迅速获取资金用于金融资产投资，而这种助推效应会伴随内部资本市场活跃度的上升而增强。同时，内部资本市场事实上是一个尚未打开的黑箱，集团控股股东或大股东和企业高管能够通过内部资本市场关联交易来获取私利，进而助推企业金融资产配置行为。因此，假设2a得到验证。