《表3 两权统一对内部资本市场配置效率影响的实证分析结果》

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《两权统一影响旅游上市公司内部资本市场效率的机制分析》

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注:***、**、*表示变量在1%、5%和10%的水平上显著，括号内为t值。

表3给出了随机效应的估计结果，从中我们可以发现:首先，从样本总体来看，“两权统一”的程度对于旅游上市公司内部资本市场的配置效率影响并不显著，而这主要是因为相对于非政府作为最终控股股东的样本，对政府作为最终控股股东的样本而言，“两权统一”的程度高对于内部资本市场的配置效率具有一定的负面影响，只有在其最终控股股东为非政府的情况下，“两权统一”程度的提高才有利于上市公司内部资本市场配置效率的提高。因此，“两权统一”并不一定能够促进内部资本市场配置效率的提高，这是因为政府作为一种特殊的最终控股股东，其目标是多元化的，比如地区的就业、产值、利税和生态保护等，因此其并没有动力将资本配置到收益更高的部门，而随着“两权统一”程度的提高，政府能够更好地监督经理人执行其目标函数，从而进一步降低了资本市场的内部配置效率。而且这一点在旅游上市公司中表现得尤其明显，因为旅游业不仅是地方政府重要的利税来源，而且还属于劳动密集型产业和绿色服务业，因此成为地方政府维持就业和保护生态的重要着力点，这也是地方政府要努力保持其对于旅游上市公司的最终控制权的重要原因之一。相反，对于那些最终控股股东为非政府的旅游上市公司而言，“两权统一”程度的提高能够提高非政府对经理人的监督效果，从而促进内部资本市场配置效率的提高。其次，从总体上来看，企业规模、速动比率都对旅游上市公司的内部资本市场配置效率具有积极影响，这一点甚至在由政府作为最终控股股东的样本中也是成立的，显然，当现金流的约束减小时，政府作为控股股东也会在完成其社会政治目标的情况下追求经济目标，从而提高内部资本市场的配置效率。最后，企业规模对于内部资本市场配置效率的影响不显著，而股权集中度则对内部资本市场具有显著的负面影响，这说明虽然企业经营多元化会带来提高内部资本市场效率的需要，但是过大的规模提高了监督成本和代理成本，从而不利于内部资本市场配置效率的提高。与此同时，随着股权集中度的提高，少数大股东之间的合谋更容易实现，而股东之间的制衡机制更不容易达成，从而使大股东为了追求私利而破坏内部资本市场的配置效率。