《表5 高管舆情危机对股价崩盘风险的单变量检验结果》

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《高管舆情危机是否扩大了股价崩盘风险》

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注:***、**、*、分别表示在1%、5%和10%水平上显著

参考崔欣等（2018）[18]的研究，将股价崩盘风险的衡量指标替换为DUVOL，主要研究结论未发生实质性改变（受篇幅所限，未在文中列示）。为进一步缓解内生性问题，本文另采用PSM-DID方法进行稳健性检验。借鉴Ayers et al.（2018）[19]的研究，选择事件前后3年作为观测期间，以控制超过1年的政策冲击效应。定义发生过高管舆情危机事件的样本treat取值为1，与之匹配的未发生高管舆情危机的样本treat取值为0；高管舆情危机发生当年及接下来2年post取值为1，高管舆情危机发生前3年post取值为0。前文的研究发现，高管非财经性质舆情危机对股价崩盘风险无明显影响，本文的双重差分检验结果并未改变上述结论，故不再列示。表5报告了单变量检验结果，Panel A和Panel B的Diff-in-Diff值分别为0.054和0.043，t值分别为1.75和3.11，表明高管舆情危机显著地扩大了股价崩盘风险。Panel C和Panel D的Diff-in-Diff值分别为0.049和0.034，t值分别为1.3和2.09，基本支持了高管财经性质舆情危机会扩大股价崩盘风险这一结论。