《表7 稳健性检验——替换管理层薪酬增长率测量方法》

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《股权再融资与企业现金分红》

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注：括号内为Z值，*、**、***分别代表在10%，5%和1%水平上显著（双尾）。

替换管理层薪酬增长率测量方法。我们原文中对管理层薪酬增长率的测量是基于董监高薪酬前三名的薪酬之和来计算，为提高该测量方式的可靠性，此处，我们将基于董事薪酬前三名的薪酬之和、高管薪酬前三名的薪酬之和的增长率进行替代性测量，回归结果如表7所示。其中，第（1）、（2）列为基于董事薪酬的管理层薪酬增长率的回归结果，第（3）、（4）列为基于高管薪酬的管理层薪酬增长率的回归结果，且Payment×Financing系数分别在1%和5%的水平上显著为负，进一步证实了本文假设H2的结论。