《表2 2014年宏微观杠杆率及资产收益率水平 (%)》

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《中国宏微观杠杆率背离之谜研究——基于资产收益率的视角》

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数据来源:宏观杠杆率来自国际清算银行（BIS）；微观杠杆率来自国家统计局数据的计算。

2014年中国非金融企业的宏观杠杆率和微观杠杆率存在巨大的差异，并且这一差异从2000年开始逐渐扩大。从表2可以看到，中国非金融企业宏观杠杆率为123%，而微观杠杆率仅为60%，微观杠杆率仅为宏观杠杆率的一半，二者出现严重背离。将中国非金融企业的宏观杠杆率、微观杠杆率与成熟市场作比较可以发现，中国的宏观杠杆率水平远高于美国、澳大利亚和日本，分别是美国的近2倍、澳大利亚的1.5倍、日本的1.25倍；但微观杠杆率却远低于这三个国家，分别是美国的1/2、澳大利亚的2/3、日本的4/5。从前文图1可以看到，2000年，宏观杠杆率在100%左右的水平，而此时的微观杠杆率仅在70%左右，二者已经出现明显的差异。但到了2015年，宏观杠杆率一度上升到接近130%的水平，相反微观杠杆率却下降到60%左右，二者的差异在持续且逐渐扩大。