《表3 2014年分行业资产收益率及其贡献 (%)》

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《中国宏微观杠杆率背离之谜研究——基于资产收益率的视角》

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数据来源:作者计算。

各行业宏微观杠杆率存在背离问题表现为各行业资产收益率普遍偏低，并且都呈现持续下降趋势。从表3可以看到，本文重点分析的4个行业大类中，餐饮住宿业资产收益率最高（70%左右），说明该行业的宏微观杠杆率的差异最小。而工业、建筑业和批发零售业的资产收益率都很低，仅为30%左右，远低于100%的均衡水平，也低于非金融企业整体差异水平。这表明工业、建筑业和批发零售业的宏微观杠杆率存在严重背离，而且背离程度比非金融企业整体更大。从图3可以看到，各行业企业的资产收益率自2000年以后都持续的降低。2000年，工业企业资产收益率最低，约为35%，到2008年以前，都相对稳定的维持在这一水平，但从2008年起持续降低，到2014年已降至30%左右，且一直处于所考察行业中的最低水平。建筑业的资产收益率趋势略有下降，基本维持在40%左右。第三产业的代表批发零售业，在2008年前后开始加速下降，跌至和工业企业相同的水平。而餐饮住宿业的资产收益率则一直处于较高水平（70%左右），但也存在下降趋势。这意味着，非金融企业整体背离程度的扩大，不是某一个行业的异常导致的，而是市场整体的趋势，背离问题十分严重。