《表3 模型（1）的回归结果》

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《经济波动、财务业绩持续性与非效率投资——基于管理者认知偏差的分析》

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注：***表示在1%的水平上显著。

表4列（3）和列（6）为模型（4）的回归结果。在投资过度样本中，交乘项系数为正，且在1%的水平上显著，表明宏观经济波动与微观财务业绩持续性在一定程度上相互促进，加剧了管理者的投资过度行为。在投资不足样本中，交乘项系数为负，且在5%的水平上显著，表明宏观经济波动与微观财务业绩持续性在一定程度上相互抑制，缓解了企业投资不足。因此，假设3通过检验。除此之外，在投资过度样本中，交乘项（Macro×CP3）的估计系数（0.032）大于投资不足样本中的系数（-0.013）的绝对值，说明经济波动与财务业绩持续性对投资过度的影响程度更高。同时，比较回归结果（1）和（2）、（4）和（5）可以看到，财务业绩持续性（CP3）的估计系数显著大于经济波动（Macro）的系数，这进一步表明，相对于外部宏观环境，企业内部信息对管理者投资决策的影响程度更高。