《表6 反事实检验：信贷冲击、债务期限与企业投资行为》

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《信贷冲击、债务期限与企业投资行为》

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金融危机不但引起了信贷紧缩，还导致经济衰退，一些投资机会不再具有价值，企业投资需求下降。同时，为了应对不确定性，企业也有可能会主动缩减投资来保证充裕的现金流。因此，企业投资水平下降，可能并非源自金融危机导致的信贷供给冲击，而是经济衰退导致的需求冲击。Duchin等[3]认为金融危机期间投资需求萎缩至少短期来看是次要的。本文的研究时间段为2007～2008年，属于金融危机早期阶段，因此在一定程度上可以排除信贷资金需求层面的影响，同时选择一个没有发生金融危机但是发生了经济衰退的年份来进行安慰剂检验。2011年下半年随着欧洲主权债务危机的蔓延，我国经济增速放缓。伍戈、谢洁玉[27]采用符号约束VAR模型，发现信贷需求在2011年第四季度～2012年第三季度期间由扩张转为收缩，信贷供给规模适度扩张，因此，可以将2011～2012年作为样本区间设计安慰剂检验。从表6的最右列结果可知，DID系数为负，且并不显著，从而在一定程度上排除了信贷需求冲击的影响。